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全球市场大反弹后,“卖在5月”将再度应验?


“卖在5月”是否此次将应验?若是,回调幅度会有多深?

标普500指数从底部反弹超30%,从本轮低位的2191点来到2837点附近;新兴市场迎来资金回流,A股近期底部也震荡抬上。5月临近,加之经济基本面和资产价格进一步脱节,“卖在5月”此次是否将应验?若是,回调幅度会有多深?

野村宏观策略、量化策略师高田(Masanari Takada)对记者表示,4月开始,CTA(商品期货顾问)策略转为做多(此前CTA为市场抛售主力),但近期纳斯达克100指数期货的多头开始停下加仓步伐。未来的关键在于,该指数能否持续维持在8180点附近,这是4月开始多头的平均净买入点。

摩根士丹利认为,鉴于标普500目前已被超买,回调的可能性攀升,但标普500将在2650点找到较强的支撑位。目前的共识预期为一季度EPS(每股盈利)同比增速为-14%,二季度为-27%,但这只是盈利下调的起点。

全球市场大反弹后,“卖在5月”将再度应验?

5月临近,市场反弹动能趋弱

在疫情的非常时期,全球政策制定者采取了非常措施。截至今年4月初,国际货币基金组织(IMF)测算,各国采取了8万亿美元的财政行动,这一数额高于2008年开始的全球金融危机期间的刺激计划。此外,货币政策也尤为激进,除了无限QE,美联储和欧洲央行已将购债范围扩大到了高收益债,且美联储还通过各种回购、互换机制确保全球美元流动性。

在这一背景下,即使全球疫情仍未见拐点,但欧美市场已经在“害怕踏空”(FOMO,fear to miss out)的心态下大涨超30%。

4月初,第一财经记者曾报道,当时波动率(VIX)在下降,市场在减少过度对冲(overhedging)的规模,早前市场的一大抛售势力——CTA策略,其做空操作接近饱和,尤其是在纳斯达克100期货市场,CTA将开始倾向于做多。尽管经济动能仍不乐观,但在流动性驱动的市场,投资者情绪好转。此后,股市持续反弹。但近期,CTA策略似乎出现了做多动能趋弱的迹象。

高田表示,全球股市在4月21日经历了反弹以来第一次大规模的抛售,按照当时纳斯达克100指数期货的跌势来看,可能是多头抛售导致,近期CTA开始停止建立多头头寸。“主要的担忧在于,纳斯达克100指数涨势的触发点大约在8180点附近,要看后续能否守住。至于技术形态,我们认为CTA可能会在4月29日再次试图追高市场,鉴于该指数持续位于8180点位之上。”

全球市场大反弹后,“卖在5月”将再度应验?

“然而若这一尝试失败,其他投资者无法被说服建立最新的多头头寸,那么CTA推动起来的买入动能或在5月8日左右消失。这就暗示着,市场可能会再度拥抱‘卖在5月’的情况。”野村的量化模型显示。

高田表示,这段时间最不愿意买入的机构就是专注于基本面的机构,尤其是资金规模较大的全球宏观对冲基金仍对股市较为悲观。“全球宏观对冲基金会持续寻底。当然也可能出现在经济指标触底前,投资者就迅速变得更为乐观,若这一情况出现,全球宏观对冲基金就会紧急了结空头头寸。然而,我们认为,现在这些基金还没有动能去调整当前的策略。”

全球市场大反弹后,“卖在5月”将再度应验?

“卖在5月”的风险攀升也是因为在美联储史无前例的强效刺激下,美股的表现已经和经济、盈利基本面脱节,当前机构仍对经济衰退和通缩风险表示担忧。渣打认为,如果疫情始终无法缓和、医疗方面没有进展,那么央行的“不惜一切代价”仍无法弥补,市场的“狂欢”未来难以持续。目前,不同市场表现出了前所未见的“脱节”,那些受到政策支持的主体表现远超未受支持或受支持不足的主体,暴跌的油价就是典型。

油价的暴跌再度打击了市场情绪,“目前WTI期货投资多头头寸仍很少,主要集中在CTA等短期趋势追踪策略。这不仅是针对WTI,布伦特原油也是一样,并不能排除原油期货价格再次进入负区间的可能。”高田称。

中金认为,股票和信用市场的反弹已反应了政策效力、一部分疫情控制,以及复工进展的预期。若后续表现不及预期,可能对风险偏好形成一定打击。同时,近期也是业绩披露期,投资者在择券时仍需控制信用风险。

全球面临通缩压力

尽管市场一度担忧未来的通胀风险,但眼前,通缩的压力已经加剧。