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百货行业专题研究:市内免税空间大 得运营者得天下


   行业概览:消费回流大趋势,市内免税待政策放开

    中国消费者奢侈品消费70%在海外,免税店是中国居民重要的海外消费品购买渠道,吸引消费回流成为政策主要导向;目前中国免税市场主要集中在口岸免税,市内免税除离岛免税外,规模极小,亟待政策放开。

       韩国经验:市内免税占据主导,牌照放开运营为王

    韩国市内免税牌照的放开促进了整体免税行业的发展,市内店免税销售占免税行业比重比逐年提升,2019年达到80%。经过激烈的市场竞争后,市场龙头效应显著,首尔销售额前五的市内免税店占整体市内店收入比例超70%。

       空间测算:市内免税店盈利性更强,一二线城市空间巨大

    相较于机场免税店和离岛免税店,市内免税店净利率更高。一线城市有望率先受益市内免税政策放开,估算北京2023年市内免税规模将达62.6亿元、上海88.8亿元、广州12.7亿元、深圳8.4亿元,成都、武汉等强二线城市市内免税规模将分别达到数亿元量级。

       美国经验:运营、规模铸就大市值,逆周期加速成长

    免税店运营在供应链、商品体系方面与折扣零售(奥特莱斯等)有很大相似之处,通过复盘美国折扣零售巨头TJX的经验容易发现,伴随行业政策的逐渐放开,折扣店的核心竞争力将从政策壁垒过渡到经营能力,最终运营能力强、规模优势明显的企业将会脱颖而出。

      投资建议:免税打开百货新空间,蛋糕扩大中免恒强

    零售行业建议增持:王府井,受益标的:百联股份、首商股份等。其他区域示范效应相关,建议增持:天虹股份、重庆百货,受益标的:鄂武商A等。