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建言股市之四:股指期货作恶亟需期权制衡 配资应监管


  编者按:6月中下旬至7月初期,A股重挫1800点,引发众人担忧,绝望之际,刘纪鹏、常清、胡俞越、吕随启、崔之元联名发表公开信,呼吁国家队救市,并提出八点建议。此后,市场逐渐回暖,投资者情绪也渐渐稳定。不过近日,A股市场险情再现。

  基于此,《和讯座谈会》栏目牵头举办“反思与决策”研讨会。中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏、中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任常清、北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越、清华大学公共管理学院教授崔之元、上海申毅投资咨询有限公司董事长申毅、量跃资本合伙人张捷聚首研讨会,就当下形势展开讨论、建言献策。和讯网整合《六专家建言股市》系列报道,敬请关注。

  本文指出,杠杆作为合理的金融工具,本身无罪,出现问题应该检讨,而不是一刀切,尤其对于场外配资,要尽快纳入有效的监管范围内。多位专家同时指出,目前中国股市由于期权的短板,造成了市场的不稳定,应推出股票及股指期权锁住风险敞口。

  高杠杆交易被普遍认为是此次股市暴跌的元凶。自去年下半年A股上涨以来,各类杠杆资金不断涌入市场,催生了“杠杆牛”,然而去杠杆引发的“踩踏”造成了股市的震荡。

  北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在《和讯座谈会》上指出,杠杆本身是中性的,包括股指期货、融资融券、期权和场外配资,当问题出现时应该检讨,而不是一刀切。

  作为杠杆交易的形式之一,场外配资以其低门槛、高杠杆的特点受到股民追捧。但一直处于灰色地带的场外配资成为了股市一大风险源头。证监会曾在6月明确规定,券商不得为场外配资提供任何便利。

  对于场外配资,胡俞越认为并不违法,问题在于它一直处于监管真空地带。“场外配资是禁不住的,如果一禁马上变成地下的,就更不可控了。”胡俞越强调,应该把它纳入有效的监管范围内,公开透明化。

  量跃资本合伙人张捷表示,杠杆本身不是坏事,尤其在需要流动性的时候就需要杠杆。他指出,中国的高杠杆都是融资买入,而国外是通过期权来实现。一方面,期权是权力杠杆不是义务杠杆,没有爆仓一说;另一方面,期权带有自然的杠杆,对流动性要求很低。

  张捷指出,中国股市现阶段由于期权的短腿,造成了市场的极不稳定。事实上,我国历史上有过类似期权的权证,但权证交易的爆炒引发暴涨暴跌给市场带来了极大的伤害,因此多数人认为期权的全面放开会导致市场更大的波动。

  “但当时有权证没有股指期货,股指期货和期权是两个杠杆相互制衡。”他认为,两者只要有一个缺位,另一个就会作恶,只有同时存在才能达到平衡。

  上海申毅投资咨询有限公司董事长申毅进一步对期权的作用进行了说明。他表示,中国目前对大盘股、小盘股、蓝筹和非蓝筹的估值趋势与成熟市场相反,在美国,流动性越好的股票估值越高,而中国是流动性越差反而越贵。

  “这是一个不正常的现象”,申毅表示,这次下跌过程中,上证50成分股流动性保持不变,在千股跌停时流动性最好,而且50ETF期权保持正常交易。“当时买看跌期权,很多人说期货不准开空仓了,票又抛不掉,买ETF期权对冲一下还有保护,所以越来越多的人意识到期权的避险作用。”

  申毅认为,现在已经有ETF期权,如果在上证50上推出一个指数期权,将对大盘流动性有所帮助。“有了期权来避险,投资者就不必非要在现货市场抛售股票,也不必用股指期货套保,大盘剧烈波动的情况就会减轻很多;而且,期权对流动性也没有很高的要求,投资者做流动性管理的需求也会降低。”

  胡俞越对此表示赞同,“现在工具失衡,风险是敞口的,要通过期权把风险敞口锁住。”

(责任编辑:HN054)